2026年3月29日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，中东冲突下高油价持续性预期走强，“白色石油”锂有望受益能源替代下的需求超预期。
报告具体内容如下：
投资建议 本周沪镍价格环比上涨。整体看，印度尼西亚镍矿商协会表示，已将2026年镍矿石的生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，此外，因一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产，并且考虑到因霍尔木海峡通航造阻导致的硫酸短缺问题，引发了在产冶炼厂及拟建项目的广泛担忧。镍矿供给紧张预期对后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美（002340）】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业（603799）】。 根据最新的刚果（金）出口进度，当前2025年Q4季度绝大多数配额仍未完成出口审批，已出口的中间品多数仍在等待装船，甚至是仍处于陆运状态。考虑到当前刚果金出口流程仍不顺利，叠加刚果金与中国间较长的运输周期，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧或将加剧。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业（603993）】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025H1MHP产量达约12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业（301219）】及【寒锐钴业（300618）】未来钴出口战略配额获得的可能性。
本周锑价环比下跌，后市市场短期供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到2025年3月27日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温。受益标的：【湖南黄金（002155）】、【华锡有色（600301）】、【华钰矿业（601020）】。
本周碳酸锂价格大幅上涨。津巴布韦锂矿出口禁令叠加宁德时代（300750）旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性，锂矿供给偏紧预期持续。此外，2月新能源汽车出口数据超预期提振市场情绪，叠加3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况以及高油价背景下的锂需求提升。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业（001203）】、【国城矿业（000688）】、【天华新能（300390）】、【盛新锂能（002240）】、【中矿资源（002738）】、【华友钴业】、【盐湖股份（000792）】、【藏格矿业（000408）】、【永兴材料（002756）】、【江特电机（002176）】以及【赣锋锂业（002460）】、【天齐锂业（002466）】。
从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁材厂反应，其订单排产到5月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025年11月7日，商务部与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土（000831）】、【广晟有色】及【北方稀土（600111）】、【盛和资源（600392）】、【金力永磁（300748）】、【正海磁材（300224）】、【宁波韵升（600366）】、【中科三环（000970）】、【天和磁材（603072）】、【英洛华（000795）】、【大地熊】、【中科磁业（301141）】、【银河磁体（300127）】。
2026年2月中下旬以来，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，且考虑到印尼自9月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡（000426）】、【华锡有色】、【锡业股份（000960）】、【新金路（000510）】。
2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为1849.93吨的【章源钨业（002378）】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权的【中钨高新（000657）】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业（002842）】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO
3）年产量约1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO
3）年产量将达到1.5万吨以上的【厦门钨业（600549）】、2025年钨产量为7114吨的【洛阳钼业】。
综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。此外若后市油价持续高位，铀需求或有所增长。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险。
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